La Terre est ronde

La production de pétrole aux États-Unis continue de croître, l’EIA faisant état d’un bond choquant de la production la semaine dernière.
La production totale des États-Unis a atteint 9,5 millions de barils par jour (mb / j) pour la semaine se terminant le 11 août, en hausse de 79 000 b / j par rapport à la semaine précédente. Cela place la production américaine au plus haut niveau depuis près de deux ans et demi. L’industrie américaine du schiste a ajouté une nouvelle offre à peu près ininterrompue depuis la fin de l’année dernière, malgré les fluctuations volatiles des prix du pétrole au cours de 2017.
En fait, les gains se sont poursuivis malgré la baisse des prix en juin, qui a vu le WTI flirter avec le seuil de 40 $ le baril, ce qui, à première vue, suggère que l’industrie du schiste se porte très bien.
Certes, certains foreurs de schiste ont des prix d’équilibre bien inférieurs au prix du marché en vigueur, ce qui leur permet de gagner de l’argent même en ces temps difficiles.
Mais dans l’ensemble, l’industrie a besoin de quelque chose autour de 50 $ le baril pour être durable, ou peut-être même 55 $ le baril. Si tel est le cas, comment se fait-il que l’industrie pétrolière américaine continue d’ajouter de nouveaux approvisionnements, même lorsque certaines entreprises ne sont même pas faire de l’argent?
La réponse courte est qu’ils ont reçu une longue laisse de Wall Street. Un financement généreux, des niveaux d’endettement élevés et des émissions répétées d’actions ont donné beaucoup de travail aux foreurs de schiste. Beaucoup d’entre eux ont vu leur niveau d’endettement augmenter, mais les grands investisseurs ont fait preuve de patience, espérant que le modèle de croissance avant bénéfices finira par porter ses fruits.
Cette approche était plus sensée quand on supposait que les prix du pétrole rebondiraient, l’idée étant que les réductions massives des coûts ont permis à ces sociétés d’atteindre le seuil de rentabilité au prix d’aujourd’hui, ce qui conduirait à d’énormes profits lorsque les prix du pétrole rebondiraient finalement, par exemple, à 70 $ ou plus haute.
Mais cela pose plusieurs problèmes. Premièrement, l’énigme des E & P de schiste est qu’ils n’ont pas réussi à abaisser le seuil de rentabilité sur une base structurelle. Une grande partie des gains d’efficacité »sont le résultat de baisses cycliques – et temporaires – du coût de la main-d’œuvre et des services. Le repli du marché a entraîné une déflation des prix des services pétroliers – taux d’équipement et de forage, services de complétion, sable de fracturation, etc. Ces coûts augmentent à nouveau à mesure que l’activité reprend. Les sociétés de services pétroliers exigeront des prix plus élevés, les pénuries de main-d’œuvre feront gonfler les salaires, etc. À mesure que le prix du pétrole augmentera, les prix atteindront leur point mort.
En d’autres termes, il semble que les points morts pour le schiste soient en fait une fonction du prix passé du pétrole lui-même », a écrit à Forbes plus tôt ce mois-ci Ellen R. Wald, historienne et spécialiste de l’industrie de l’énergie.
Le deuxième problème est que la plupart des analystes ne voient pas les prix du pétrole vraiment organiser un rallye, du moins de sitôt. Pour ne prendre qu’un exemple, Citigroup estime que le WTI ne coûtera en moyenne 52 $ le baril… qu’en 2020.
Le troisième problème, et peut-être le plus flagrant, avec le modèle de schiste axé sur la croissance est que les entreprises de schiste brûlaient en espèces lorsque les prix du pétrole étaient de 100 $ le baril, et elles continuent de brûler en espèces même après les gains d’efficacité annoncés au cours de la trois dernières années. Selon Bloomberg et Bloomberg Gadfly, le flux de trésorerie disponible après investissement pour une collection de 33 E & Ps de schiste a été profondément négatif au cours des 12 derniers mois. Plus inquiétant pour les investisseurs, le brûlage de trésorerie dans le Permien a été particulièrement important et, pire encore, il s’est accéléré au cours de la dernière année.
Comme le dit Ellen R. Wald à Forbes, lorsque les financiers se désintéresseront, la révolution des schistes sera terminée. »
Et certains signes précurseurs montrent que la patience des investisseurs commence à s’amenuiser. Une longue liste de sociétés de schiste a vu leurs cours des actions exploser après les derniers rapports sur les bénéfices, alors même que les prix du pétrole ont regagné du terrain. Dans un signe d’avertissement pour l’industrie, Goldman Sachs a indiqué qu’il avait répondu aux appels des principaux investisseurs qui cherchaient à réaffecter des capitaux dans le secteur de l’énergie »après s’être aigri sur les schistes E & Ps.
Pendant ce temps, l’émission d’actions pour E&P a considérablement baissé cette année après avoir connu un pic en 2016. Selon Liam Denning de Bloomberg Gadfly, l’industrie est en passe d’émettre seulement 10 milliards de dollars de nouvelles actions cette année, le plus bas depuis 2010. Il pourrait être parfaitement raisonnable raisons à cela – Liam Denning suggère que la hausse des prix du pétrole à la fin de l’année dernière a conduit les foreurs de schiste à couvrir leur production, leur permettant de croître sans avoir besoin de nouvelles sources de financement. Mais, le plongeon dans les nouvelles émissions d’actions pourrait également être le résultat de foreurs de schiste qui tapent trop souvent sur Wall Street.
En fin de compte, les investisseurs prendront le relais et le jeu sera en place. Si les foreurs de schiste ne peuvent pas réaliser de bénéfices aux prix d’aujourd’hui, ils devront réduire leur production et leurs dépenses, et certains seront forcés de fermer leurs portes. Cela signifie que la production globale des États-Unis devra plafonner, et peut-être même diminuer, ce qui devrait éventuellement faire grimper les prix du pétrole.

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